L’inflation a été inférieure aux prévisions.
L’inflation en Russie a augmenté fin 2018, en raison de la faiblesse inattendue du rouble par rapport au dollar et de la hausse de 2 points de pourcentage de la TVA à 20%, entrée en vigueur en janvier.
Mais les analystes et la Banque centrale de Russie (CBR) ont été surpris par la faiblesse des gains inflationnistes. Les économistes de VTB Capital (VTBC) sont en train de réviser à la baisse leurs prévisions concernant l’inflation de cette année et estiment que la banque centrale pourrait donc réduire ses taux deux fois cette année.
En 2018, l’inflation en Russie a atteint un plancher historique post-soviétique, atteignant 2,2% en janvier et février. Il est resté en dessous du taux cible de 4% de la RBC tout au long de l’année, avant de grimper à 4,3% à la fin de 2018.
L’inflation a franchi de manière décisive le taux souhaité de 4% au début de cette année. Il a grimpé à 5% en janvier et a depuis grimpé à 5,2% en mars, les dernières données disponibles, mais la hausse a été moins forte que prévu.
«Selon les données de Rosstat sur l’inflation hebdomadaire, les prix à la consommation en Russie ont cessé de croître fin mars et l’inflation annuelle a commencé à baisser (5,2% en glissement annuel sur la base des dernières données d’inflation hebdomadaires à la fin de la première semaine D’avril). La CBR n’a pas ignoré ce fait: selon l’estimation du régulateur, l’inflation en mars (corrigée des variations saisonnières) n’était que de 0,3% – un nouveau plus bas depuis juillet 2018. La semaine dernière, les responsables de la CBR ont assoupli leur discours et ont commencé à jouer publiquement avec la possibilité de réduire le taux à moyen terme », a déclaré dans une note l’économiste en chef de BSC Global Markets, Vladimir Tikhomirov. “En effet, une croissance nulle des prix à la consommation en mars-avril est une tendance extrêmement inhabituelle.”
Tikhomirov attribue la faible inflation à la baisse de la demande de consommation, au gel des prix de l’essence par l’Etat et au raffermissement du rouble dans le sillage de la dévaluation de la lire turque qui a entraîné une baisse des prix des fruits et légumes importés.
Certains économistes craignaient que l’inflation ne continue de grimper à l’approche de l’été et atteigne 6% ou plus, avant de s’atténuer à nouveau au second semestre de cette année.
La CBR anticipait une inflation plus élevée que prévu, en partie à cause des nouvelles sanctions censées être imposées par le gouvernement américain, qui ont finalement été retardées jusqu’au premier trimestre de cette année, en raison de la distraction du système à moyen terme. élections aux États-Unis l’automne dernier. Afin de parer à la volatilité anticipée des devises qui aurait entraîné des sanctions (et en prévision de la hausse du taux de TVA), la CBR a mis fin de manière inattendue à son cycle d’assouplissement et a relevé ses taux deux fois au cours des derniers mois de 2018, en septembre et décembre.
Les taux CBR sont en attente depuis et restent à un niveau relativement élevé de 7,75%, ce qui est une croissance suffocante, mais avec la gouverneure de la CBR, Elvira Nabiullina, désormais connue comme «la banque centrale la plus orthodoxe au monde», il est peu probable qu’elle réduise le taux de la politique monétaire jusqu’à ce qu’elle soit certaine que l’inflation est sous contrôle.
En outre, le Congrès américain doit encore se prononcer cette année sur les sanctions de la loi DASKAA (Defender Security Security Against Kraglin Aggression Act) qui doivent encore être entendues cette année par le Congrès américain. Elles pourraient inclure des clauses pénibles telles que le ciblage de la dette souveraine russe d’où l’inflation.
Mais le sentiment change maintenant, les pressions inflationnistes s’atténuant plus rapidement que prévu. Bien que peu d’analystes s’attendent à ce que la RBC réduise les taux lors de la prochaine réunion politique fin avril, d’autres spéculent sur le fait que la RBC pourrait être tentée de réduire au moins une réduction de taux avant la fin de l’année, selon la plupart des analystes.
Les effets de change ont également été atténués. Dans le passé, la valeur du rouble était intimement liée au taux de change rouble / dollar, mais depuis que l’État a recommencé à utiliser la règle dite du budget, qui siphonne automatiquement les revenus excédentaires du pétrodollar vers un fonds de stérilisation, le lien entre le rouble et le coût du pétrole est devenu lâche.
Les prix du pétrole ont récemment augmenté en raison de divers problèmes géopolitiques en Iran, au Venezuela et en Libye, mais le coût plus élevé du pétrole ne s’est pas fait sentir dans le taux de change.
«Malgré la combinaison de deux facteurs forts soutenant le rouble – les prix du pétrole supérieurs à 70 dollars le baril et les entrées sur le marché des changes à un nouveau sommet pour l’année – la réaction du rouble a été plutôt modérée: au cours des deux derniers mois, la devise nationale russe s’est appréciée de seulement 1,5 rouble pour un dollar, avec des prix du pétrole en hausse de près de 10 dollars le baril et plus de 5 milliards de dollars d’entrées provenant d’investisseurs étrangers », a déclaré Tikhomirov.
L’économiste en chef de VTBC, Alexander Isakov, est encore plus optimiste et s’attend maintenant à deux réductions cette année.
“Nos prévisions mises à jour suggèrent que la Russie a dépassé le pic d’inflation et que le taux de croissance annuel commencera à baisser à partir d’avril”, a déclaré Isakov dans une note publiée le 23 avril. ” année à 4,3% sur un an. Nous pensons donc que la CBR aura l’espace nécessaire pour réduire le taux directeur deux fois cette année: de 25 points de base dès juin et de 25 points de base au second semestre de 2019, le mois de septembre étant le plus probable. La mise en garde habituelle est que nos prévisions reposent sur un contexte extérieur calme et sur nos attentes actuelles concernant les prix mondiaux des produits alimentaires, qui sont sujets à une volatilité importante. ”
Pourtant, il reste encore quelques grandes inconnues. La récolte a toujours un impact important sur l’inflation et en règle générale, l’inflation tombe presque à zéro en été, alors que de nombreux Russes profitent du beau temps pour rester pendant des mois sur leurs datchas où ils cultivent leurs propres fruits et légumes, ce qui réduit le coût de l’alimentation, qui est l’un des principaux moteurs de l’inflation. L’une des raisons pour lesquelles l’inflation est tombée à son plus bas niveau post-soviétique ces dernières années est que l’État a investi très lourdement dans l’agriculture afin d’améliorer la sécurité alimentaire de la Russie, ce qui a permis de contenir les coûts des denrées alimentaires.
Jusqu’ici cette année, la production agricole a largement dépassé la même période de l’année dernière et c’est l’un des facteurs qui contribue actuellement à la légère inflation.
Un autre facteur qui freine l’inflation est la croissance plus lente que prévu des salaires nominaux et réels. Le revenu disponible réel (l’argent restant après avoir payé les services publics et les produits de première nécessité) a encore diminué de 2,3% au premier trimestre, alors que la population russe entame sa sixième année de stagnation des revenus, ce qui freine l’inflation.
«Du point de vue de la politique monétaire, nous pensons que cela crée l’espace nécessaire pour deux réductions de taux directeurs cette année», a déclaré Isakov. «Nous prévoyons essentiellement que la première réduction de la CBR servira de preuve que la hausse de décembre a été suffisante pour contenir les risques des effets de second tour de l’augmentation du taux de base de la TVA. À notre avis, c’était l’objectif principal du déménagement de décembre, et d’ici juin, le faible degré de ce risque sera probablement apparent. »