Les principes fondamentaux sont en place. Mais que faudra-t-il à l’économie russe pour enfin reprendre de la vitesse?

Comment réaliser une croissance rapide, sans compromettre la stabilité macroéconomique? C’est le dilemme central auquel sont confrontés les décideurs russes depuis 2014.

Quand il s’agissait de faire un choix entre les deux, la stabilité l’emportait presque à chaque fois. Après l’annexion de la Crimée, la fourniture d’un soutien aux séparatistes pro-russes dans l’est de l’Ukraine et l’ingérence dans l’élection présidentielle américaine de 2016, la Russie s’est retirée – et d’autres l’ont repoussée – de l’économie internationale.

«La Russie a créé un modèle où elle a un système économique très fermé, mais aussi un système qui ne peut pas générer de croissance. Vous pouvez avoir la stabilité ou la croissance – et la Russie a choisi la stabilité », a déclaré l’économiste en chef de Saxo Bank, Steen Jakobson.

Cependant, alors qu’une nouvelle décennie commence, la Russie pense avoir trouvé un moyen d’atteindre les deux.

Il prévoit d’utiliser le coffre de guerre du gouvernement construit pendant une demi-décennie de politique macroéconomique ultra-conservatrice pour lancer un nouveau chapitre de la croissance et stimuler le niveau de vie, tout en préservant l’économie des tempêtes économiques. Cela ne sera pas une mince affaire.
2020: nouveau départ

«Les cinq à sept années précédentes d’un dosage prudent des politiques n’ont pas été faciles pour la croissance économique», a déclaré Sofya Donets, économiste chez Renaissance Capital. “Mais il a préparé un point de départ parfait – presque un cas d’école – pour un bon nouveau départ.”

Au prix d’une croissance plus rapide, la Russie revendique désormais ce qu’Elliott Auckland, économiste en chef de la Banque internationale d’investissement (IIB) appelle «un bilan incroyable»: un fonds souverain de plus de 125 milliards de dollars, un excédent budgétaire du gouvernement qui a atteint près de 3 % du PIB en 2018 et dette publique nette de zéro.

La Russie a également une inflation stable et relativement faible, un secteur bancaire durable et un taux de change flottant qui laisse le rouble moins dépendant des prix du pétrole qu’auparavant.

L’espoir de tirer parti de cette position dépend directement de la façon dont le gouvernement choisira d’utiliser ces ressources impressionnantes. Sur la douzaine d’analystes interrogés par le Moscow Times, les dépenses publiques – combien, quand et sur quoi – étaient presque le seul facteur qu’ils ont cité qui a une chance réaliste de générer une croissance économique plus rapide en 2020.

«La Russie pourrait faire beaucoup plus. Le problème est que le dosage politique du gouvernement a été super-conservateur », a déclaré Auckland. «Si vous regardez le changement de politique qui s’est produit au cours de l’année écoulée, avec les projets nationaux et les taux de réduction de la Banque centrale, ils deviennent maintenant un peu plus expansionnistes.»

Officiellement, le gouvernement prévoit de dépenser 19 500 milliards de roubles (310 milliards de dollars) en 2020, soit une augmentation nominale de 6,5% par rapport à 2019. Cela comprend les allocations dans le cadre des projets nationaux phares de 400 milliards de dollars sur six ans de la Russie, qui augmenteront en 2020. Parallèlement, La Russie devrait également expérimenter comment ouvrir les cordons de son fonds national de la richesse (NWF) de 125 milliards de dollars et commencer à investir les futurs bénéfices pétroliers dans l’économie, maintenant que le gouvernement est proche de son tampon de sécurité souhaité de 7%. PIB.

La Banque centrale, elle aussi, fera sa part, abaissant les taux d’intérêt à 5% d’ici la fin de l’année, selon les économistes, dans le but de stimuler les emprunts.

Le conservatisme règne

Même avec ce stimulus supplémentaire, la reprise de la croissance devrait rester décevante.

La Banque mondiale prévoit une expansion de 1,6% l’an prochain, et le Fonds monétaire international (FMI) a prévu 1,9%. Même les prévisions optimistes, telles que les 2,5% de l’IIB “ne semblent bonnes que par rapport aux niveaux récents”, a déclaré Auckland, ajoutant que l’économie russe devrait viser beaucoup plus.

«En termes relatifs, il n’y a pas trop de raisons d’être fier», a déclaré Ekaterina Trofimova, associée chez Deloitte CIS. “Techniquement, ce n’est pas de la stagnation ou de la récession, [mais] en termes relatifs, la Russie est en récession: nous continuons à perdre notre très petite portion du gâteau du PIB mondial.”

Certains ne sont pas convaincus non plus par l’engagement de la Russie envers son nouveau mantra des dépenses libres.

En examinant le budget proposé par le gouvernement pour les prochaines années, l’économiste en chef d’ING, Dmitry Dolgin, a écrit dans une note de recherche: «Nous interprétons cela comme une réponse verbale aux problèmes de croissance plutôt que comme une réelle volonté de sacrifier la macro-stabilité accumulée au profit d’un relance économique à court terme.

L’hésitation pour des plans de dépenses plus aventureux peut provenir de l’homme qui tire finalement les ficelles.

“Poutine préfère une approche très conservatrice des dépenses et souhaite conserver un budget confortable et un coussin de réserves financières”, a déclaré Chris Weafer, directeur du conseil Macro Advisory.

Alors qu’il entre dans sa 21e année à la tête de l’État russe, il y a peu de preuves que Poutine soit disposé à adopter pleinement un nouveau programme économique et à risquer ce qu’il considère comme un progrès de la Russie vers la souveraineté économique. Il a montré à plusieurs reprises un penchant pour la constitution de réserves et une crainte d’aller trop loin dans le rouge – par exemple, en faisant du remboursement de la dette du FMI russe l’une de ses premières priorités lors de son entrée au Kremlin.

En outre, les derniers développements du débat sur la question de savoir si – et comment – le gouvernement devrait commencer à dépenser son NWF se demandent également si l’État est prêt à ébranler sa préférence pour l’épargne.

Sur les prix actuels du pétrole, la Russie pourrait avoir jusqu’à 10 billions de roubles (157 milliards de dollars) de bénéfices pétroliers supplémentaires à investir au cours des trois prochaines années – un prix que les entreprises russes avaient envisagé.

“Ils ne pourront pas s’approcher de cela”, a déclaré Trofimova de Deloitte. «Les nouvelles exigences pour la distribution de ce fonds sont telles que… très peu d’entreprises seront éligibles. Vous ne verrez certainement pas ces milliers de milliards de roubles utilisés. »Les propositions récentes, approuvées par le Premier ministre Dmitri Medvedev, limiteraient l’investissement total à un – et non à 10 000 milliards de roubles (15,7 milliards de dollars) au cours des trois prochaines années.
Comment le dépenser

Il y a ensuite la question de savoir si le gouvernement russe a la capacité de dépenser davantage, même s’il le voulait.

Après des années de sous-dépenses, la Russie a un arriéré d’investissements d’un billion de roubles, calcule ING – quelque chose qui «testera si le cadre institutionnel, administratif et juridique [permettra] [au gouvernement] d’alimenter en électricité à travers de grands projets d’investissement financés par l’État. “

«Les projets nationaux sont une excellente idée et ils ont été financés, mais leur mise en œuvre est une toute autre histoire», a déclaré Steen Jakobsen, économiste en chef à Saxo Bank. Les données officielles montrent que la plupart des dépenses du programme sont déjà en retard.

“Ce n’est pas un manque de ressources, c’est vraiment la volonté”, a déclaré Apurva Sanghi, économiste en chef de la Russie à la Banque mondiale.

“Nos représentants de l’État sont préoccupés par la distribution d’argent”, a déclaré Trefimova. «Imaginez-vous simplement dans la position de quelqu’un qui signe des papiers… vous préféreriez être blâmé pour l’inefficacité, au lieu d’aller en prison si un investissement tourne mal. C’est pourquoi je ne suis pas vraiment optimiste que les dépenses publiques puissent améliorer autant l’investissement. »

Cependant, en 2020, la pression à dépenser devrait s’intensifier, selon les économistes, ce qui pourrait aider les bureaucrates à résoudre leur problème obstiné de sous-exécution.

“Au pays, en 2020, le principal défi pour le président et le gouvernement sera socio-économique”, a déclaré l’économiste Vladimir Miklashevsky. «Le mécontentement des consommateurs russes face aux politiques économiques actuelles et à une croissance du PIB inférieure à 2% pourrait provoquer des désaccords publics plus ouverts. Ainsi, le gouvernement pourrait intensifier ses dépenses d’infrastructure. »

“Alors que nous nous dirigeons vers le milieu du mandat, le président fera de plus en plus pression sur le gouvernement pour qu’il améliore ses performances économiques et surtout pour accroître les revenus des ménages”, a déclaré Weafer de Macro Advisory. “C’est parce que le président devrait se concentrer davantage sur la succession politique au cours de la seconde moitié de son mandat et, pour y parvenir, l’économie doit s’améliorer.”

Un autre facteur est les prochaines élections législatives en Russie, prévues pour 2021, a déclaré Auckland à l’IIB. “Je pense qu’à partir de 2020, nous commencerons déjà à voir une augmentation des dépenses.”

“Le gouvernement a de nombreuses façons de stimuler l’économie”, a-t-il ajouté. “Même s’il revient sur les projets nationaux, il … peut augmenter les retraites ou les salaires du secteur public.” Auckland s’attend également à ce que les conditions strictes sur la façon dont les bénéfices pétroliers futurs soient investis soient assouplies alors que le gouvernement se prépare à des élections à plein temps, et la récente augmentation de la TVA pourrait également être inversée dans le but de mettre fin de manière convaincante au resserrement du niveau de vie de cinq ans de la Russie.
Opportunités géopolitiques

Cependant, face à une pression intérieure accrue, la Russie pourrait être prudente quant à la possibilité de sacrifier sa stabilité durement gagnée face aux vents contraires économiques et géopolitiques mondiaux.

Malgré la rhétorique, «la Russie est toujours une économie très ouverte… elle ne pourra échapper à aucun ralentissement mondial», a déclaré la FMI Annette Kyobe. Et avec les pipelines d’énergie vers l’Allemagne, l’Europe du Sud-Est et la Chine qui entreront en ligne en 2020, la Russie devrait devenir encore plus intégrée dans l’économie mondiale de l’énergie – et vulnérable aux fluctuations de la demande de pétrole et de gaz.

Ensuite, il y a la grande inconnue pour 2020: l’élection présidentielle américaine. La Russie figurera probablement en bonne place dans la campagne, et les analystes s’attendent à ce que Moscou poursuive sa campagne de dé-dollarisation alors que les membres du Congrès et les candidats réclament de sévir contre le Kremlin en menaçant de nouvelles sanctions financières.

“La Russie pourrait devenir un peu plus protégée”, a déclaré Jason Bush, du groupe Eurasia. «Mais l’idée qu’il peut se protéger contre des sanctions graves est massivement exagérée. C’est comme si vous aviez 1 000 têtes nucléaires tirées sur vous et que vous parvenez à en abattre la moitié – ce n’est pas très utile. »
Vers un nouveau modèle de croissance

Face à de telles tensions concurrentes tant au pays qu’à l’étranger, le dilemme russe – une soif de stabilité mais une soif de croissance – ne sera pas résolu en 2020, a déclaré Apurva Sanghi de la Banque mondiale.

Les analystes s’attendent à ce que des dépenses publiques plus élevées stimulent l’économie – mais pas beaucoup – et doutent de la mesure dans laquelle Poutine peut complètement renverser six ans de politique économique conservatrice.

Mais avec l’intensification de la pression intérieure, un bilan de plus en plus lourd chaque jour et l’idée d’une Russie post-Poutine plus précise, 2020 pourrait être une expérience importante sur la façon dont la Russie tente de faire pencher la balance vers la croissance.

«Nous sommes à un carrefour où les choses doivent changer, car vous ne pouvez pas avoir une croissance de 3,5% dans une économie isolée. Cela ne fonctionne pas comme ça », a déclaré Jakobsen de Saxo Bank. “Avec une faible croissance, il n’est pas improbable que la Russie puisse connaître une récession en 2020. Peut-être que le changement vient de ce manque de changement.”

«La Russie peut atteindre 3,5%, mais uniquement dans un modèle plus ouvert. Il est allé à la stabilité pour de très bonnes raisons. Mais le temps est maintenant venu de renouveler le modèle. »