Analyse de la croissance

C’est là que Tesla brille. Objectivement, Tesla fait face à des projets de croissance incroyables qui verront une expansion rapide des capacités de production de la société. Avec trois nouvelles installations à différents stades de construction, une à Shanghai, en Chine, une autre à Berlin, en Allemagne, et une dernière à Austin, au Texas, la société fait des efforts massifs pour produire plus de véhicules. Les nouvelles capacités de production s’accompagnent de revenus plus importants pour l’entreprise, en supposant qu’elle puisse vendre ses véhicules, et il est donc très important de comprendre l’ampleur de cette rampe de production.

L’examen des installations de production établies de Tesla, situées à Fremont, en Californie et à Sparks, au Nevada, est un bon point de départ. Bien que je connaisse Gigafactory 2, situé à Buffalo, New York, il s’agit d’une installation axée sur la production de produits Tesla Energy et n’est pas pertinente pour cette analyse. En regardant d’abord Fremont, Tesla a réalisé les derniers investissements nécessaires pour maximiser la capacité de l’installation de production. Visant un taux de production annuel de 590.000 véhicules d’ici fin 2020, ou début 2021, l’usine NUMMI retrouve et dépasse son ancienne gloire. Le changement de propriétaire en 2010 de Toyota (TM) à Tesla a suscité de nombreux doutes sur la capacité de Tesla à tenir sa promesse d’achever une telle transition. Cependant, dix ans plus tard, le jeune constructeur automobile a fait exactement cela et a prouvé que ses sceptiques avaient tort.

La Nevada Gigafactory de Tesla est une histoire un peu différente. Construisant l’installation à partir de zéro, Tesla a inauguré l’installation en juin 2014 par nécessité d’augmenter l’approvisionnement en batteries disponibles. En optant pour la construction de l’usine par étapes, Tesla a pu commencer ses opérations avec de futures extensions à réaliser au fur et à mesure que la demande de batteries de Tesla augmentait. Tesla déclare que la Gigafactory n’est en fait achevée qu’à 30% actuellement et, une fois achevée, sera le plus grand bâtiment du monde, en termes d’encombrement et de volume. Bien que tout cela sonne bien, ce qui compte le plus, c’est ce que cela signifie pour la croissance de la production dans l’usine.

L’objectif principal de l’usine est de fournir à Tesla les batteries dont elle a besoin pour ses véhicules grand public. Récemment, nous avons examiné à quoi pourrait ressembler l’expansion future de la Gigafactory lorsque Tesla et Panasonic (OTCPK: PCRFY) la jugent économiquement viable. Pour ceux qui connaissent le tristement célèbre octogone que Tesla a utilisé pour les photos de presse de leur Gigafactory, la forme peut sembler familière. Cependant, les plans actuels n’ont assuré qu’une augmentation supplémentaire de 10% de la production, les deux entreprises travaillant d’abord sur l’efficacité. Bien que le Battery Day de Tesla ait apporté des nouvelles intéressantes, une grande partie de cela inclut des plans d’expansion future et se reflète toujours dans la disposition actuelle de Gigafactory et les plans d’expansion. À mesure que l’usine se développera, elle le fera probablement en corrélation directe avec la croissance de la production automobile de Tesla.

À l’autre bout du monde, la Shanghai Gigafactory de Tesla a augmenté sa production de manière assez régulière. En septembre 2019, ma prédiction selon laquelle Tesla atteindrait un taux de production de 250000 Model 3 par an à la fin du premier trimestre 2021 était loin d’être largement acceptée. Cependant, selon le rapport du troisième trimestre de Tesla, j’ai sous-estimé l’entreprise, car les cadences de production sont désormais de 250 000 Model 3 par an, soit 5 000 par semaine. Certains rapports locaux indiquent que Tesla a même dépassé cette limite, avec 5 600 véhicules produits chaque semaine.

En ce qui concerne le développement des lignes de production du modèle Y dans l’usine, Tesla a déclaré qu’elle était en train de développer la capacité de production du véhicule à Shanghai avec tous les investissements déjà réalisés. Avec les progrès rapides montrés avec le modèle 3, il n’y a aucune raison de croire que Tesla n’achèvera pas la construction de sa pleine capacité avant la fin du troisième trimestre 2021. Lorsqu’elle atteindra sa pleine capacité, cette installation ajoutera 500 000 unités supplémentaires à la production mondiale de Tesla.

Le site de Tesla destiné à cibler le marché européen est situé à Berlin, en Allemagne. À partir de la production de la Model Y, l’usine produira à terme les Model 3 et Y de Tesla avec une production totale combinée de 500 000 véhicules par an – tout comme l’usine de Tesla à Shanghai. Une publication de l’agence environnementale locale indique que la société s’attend à ce que la production commence en juillet 2021. Cependant, l’installation prendra probablement plus de temps que Shanghai pour atteindre sa pleine capacité, comme Musk l’a déclaré sur les résultats de Tesla au troisième trimestre: «en raison de la nature exponentielle du spool up de l’usine de fabrication, en particulier une avec une nouvelle technologie, elle démarrera très lentement au début. La photo ci-dessous montre les progrès récents de la construction à la Gigafactory de Berlin au rapport du troisième trimestre de Tesla, montrant les progrès rapides réalisés sur le site.

La Texas Gigafactory de Tesla en est encore à ses débuts, comme le montre la photo ci-dessous, et a un peu changé le format suivi par les nouvelles installations de Shanghai et de Berlin. Tesla a désigné l’usine d’Austin comme site de production du Cybertruck de la société, aux côtés du modèle Y, s’écartant du format typique du modèle 3 et du modèle Y. La société produira également à terme des Model 3 et la Tesla Semi sur place, mais la société n’a pas précisé exactement le nombre total de véhicules qu’elle entend produire sur le site. L’installation ne devrait pas être prête pour la production avant le 1er mai 2021, bien que, tout comme à Berlin, les investisseurs ne devraient pas s’attendre à une montée en puissance rapide de la production.

Tous ces chiffres de production en hausse seront évidemment corrélés à une plus forte génération de revenus pour l’entreprise également. Cependant, la question demeure: dans quelle mesure exactement cela va-t-il s’améliorer? Une grande partie de Tesla reste un point d’interrogation, ce qui rend la réponse à cette question extrêmement importante assez difficile. Au troisième trimestre, Tesla a produit 145 036 véhicules. En annualisé, ce serait 580 144 véhicules. La répartition exacte entre les véhicules produits à Fremont et ceux de Shanghai est inconnue, mais il est logique de penser que la majorité sont de Fremont. Suite à mes prédictions précédentes, dans un an, Tesla augmentera son taux de production annuel d’un peu plus de 580 000 à 1 090 000 rien qu’à Fremont et Shanghai.

Cependant, Tesla ne travaille pas seulement sur ces deux installations. Avec leurs gigafactories de Berlin et d’Austin travaillant également à la production, la société verra probablement sa production presque quadrupler au cours des cinq prochaines années. Alors que la production à Austin sera probablement inférieure aux 500 000 autres installations ciblées, l’augmentation des revenus provenant des prix de vente plus élevés du Semi et du Cybertruck compensera la réduction du volume. Bien que cela n’équivaut pas à une multiplication exacte par 4 des revenus, cela serait probablement assez proche. Malheureusement pour l’entreprise, il est peu probable que l’activité de stockage de batteries de Tesla connaisse beaucoup de croissance dans un proche avenir, car la production est principalement réservée à la production de véhicules. Suivant le multiplicateur 4x exposé ci-dessus, le chiffre d’affaires automobile annualisé actuel de Tesla de 30,444 milliards de dollars verrait une augmentation à 121,776 dollars et je m’attendrais à ce que le chiffre d’affaires total se maintienne quelque part entre 120 et 160 milliards de dollars à la fin de 2026. sachez que c’est sous l’hypothèse que Tesla continuera à vendre toutes les voitures qu’elle fabrique – loin d’être une garantie.

Base de la valeur de Tesla

Maintenant que la croissance de Tesla, qui est ce que je crois être son plus grand avantage concurrentiel, n’est plus en ordre, je peux continuer à discuter de la manière dont l’entreprise est évaluée. L’évaluation de Tesla a toujours été un peu spéculative, comme l’est la nature de toute entreprise en croissance, mais il semble maintenant que cette spéculation soit devenue simplement injustifiable. La valorisation actuelle de Tesla, selon moi, est basée sur trois grandes catégories: la croissance de la production, les véhicules autonomes et leur avance sur le marché des véhicules électriques créant une forte demande. Dans un article précédent, j’ai expliqué pourquoi la position de Tesla en tant que leader incontesté du marché des véhicules électriques touche à sa fin. Cela signifie que l’entreprise, qui a vu la demande dépasser la production pratiquement depuis qu’elle a commencé à produire des véhicules, pourrait bientôt commencer à avoir plus de difficultés à vendre ses véhicules. La demande montrant déjà des signes de faiblesse, en particulier en Europe où la plupart des challengers de Tesla commencent leurs poussées électriques, l’avenir de Tesla semble beaucoup moins sûr.

La production actuelle de Tesla est clairement bien en deçà de ce que la société espère être dans cinq ans, ce qui soulève de nombreuses incertitudes. Les craintes des analystes quant au fait que l’exclusivité associée à la marque commencera à s’estomper à mesure qu’elle deviendra plus courante sont maintenant plus pertinentes que jamais alors que la société développe agressivement sa production. De plus, le «facteur cool» de posséder une Tesla, qui provient en partie de l’exclusivité, commencera à s’estomper à mesure que les nouvelles offres de véhicules électriques d’autres marques incorporeront une grande partie de la même technologie, qui peut même surpasser celle de Tesla dans certains cas. Le design des véhicules électriques mis au point par Tesla, à commencer par un grand écran tactile avec un intérieur relativement minimaliste, est également un composant que de nombreuses autres entreprises introduisent dans leurs propres alignements. Alors que la demande précédente de Tesla par rapport à la production était certainement impressionnante, la demande devra largement dépasser les chiffres impressionnants d’aujourd’hui pour correspondre à la production future. Il est facile de regarder les chiffres et de dire que Tesla a une forte demande aujourd’hui, mais même si elle double cette demande en cinq ans, la société ne parviendra tout simplement pas à expliquer leur augmentation spectaculaire de la production. Avec une concurrence croissante, Tesla sera tout simplement incapable de maintenir sa part de marché actuelle et, même si le marché se développe, ne sera pas en mesure de maintenir une demande qui dépasse sa production.

Un autre article récent de moi a détaillé comment je vois l’avenir des véhicules autonomes, et bien que je ne considère pas Tesla comme un leader sur le marché, il a le potentiel de servir de composant important. Dans cet article, j’ai comparé l’avenir lointain du constructeur automobile sur le marché à Waymo, qui était récemment évalué à seulement 30 milliards de dollars. S’il est logique de pointer vers le manque de puissance de fabrication derrière la filiale Google (GOOGL) comme un facteur contribuant à une valorisation plus faible, Cruise Automation, propriété de General Motors (GM), est évalué à 19 milliards de dollars encore plus bas. Ces deux évaluations démontrent un précédent clair sur la façon dont un programme de développement de véhicules autonomes devrait être évalué, mais Tesla est loin derrière les deux. Pour ce qui est d’offrir un service de covoiturage, Tesla devra rattraper les deux entreprises et la valeur de son programme de développement autonome ne devrait certainement pas dépasser 19 milliards de dollars de Cruise. Toute entreprise à forte croissance nécessite une spéculation saine pour créer une évaluation juste de l’entreprise, comme cela fait partie du risque associé à un investissement dans une entreprise. Cependant, la spéculation ne devrait pas entraîner l’ignorance, et l’évaluation de Tesla indique l’un des rêves nobles avec une idéologie erronée.


Qu’y a-t-il derrière la croissance?

Pour atteindre une valeur aussi gonflée, les actions de Tesla ont d’abord dû grimper de plus de 400% depuis le début de cette année, une période qui semble trop lointaine à la lumière de la pandémie mondiale. Pour déterminer ce qui a causé une croissance aussi monstrueuse, il serait utile de se rappeler où se trouvait Tesla il y a près d’un an. La meilleure façon de brosser un tableau complet de la position de l’entreprise à l’époque est de consulter son rapport annuel 2019. Dans le résumé de l’année de la société, la société vante sa capacité à démarrer la production dans sa gigafactory de Shanghai et son retour à la rentabilité au second semestre. À l’époque, Tesla n’avait produit aucun véhicule Model Y mais avait promis que les livraisons commenceraient bientôt. Cette promesse a été tenue, car le modèle Y a vu sa première livraison le 13 mars 2020. Bien que cela soit légèrement en avance sur le calendrier de production initial de Tesla, les investisseurs auraient déjà dû s’attendre à ce résultat, selon le rapport du troisième trimestre 2019 de la société. À ce stade, Tesla avait déjà annoncé la Gigafactory de Berlin et annoncerait des plans pour une deuxième usine nord-américaine, qui sera révélée sous le nom d’Austin Gigafactory, trois mois plus tard.

À ce stade, Tesla a dit aux investisseurs de s’attendre à ce que sa Shanghai Gigafactory atteigne sa pleine capacité de phase 1 d’ici la fin de 2020, comme il l’a fait, et de voir la production du modèle Y augmenter rapidement, comme elle l’a fait. La seule chose qui s’est produite cette année et dont les investisseurs n’étaient pas au courant avant son lancement, c’est l’Austin Gigafactory. Cependant, cela n’aurait pas dû être une surprise car Musk, ainsi que la société dans son ensemble, avaient déclaré que la société avait besoin de capacités de production plus importantes pour fabriquer le Cybertruck et le Semi. Essentiellement, en tenant simplement ses promesses et en répondant aux attentes minimales des investisseurs, la société a augmenté de 400%.

Cependant, Tesla n’a pas tenu d’autres promesses assez importantes que l’entreprise a faites. Les Tesla Semi et Roadster sont potentiellement très lucratifs pour Tesla en raison des marges élevées et des prix de vente des véhicules, mais aucun d’entre eux n’est encore arrivé à la production. Le Semi devait commencer la production au début de 2020, puis à la fin de 2020, et à partir du premier trimestre de 2020, c’était en 2021. Tout cela après que le camion devait initialement commencer la production en 2019. Le Tesla Roadster, initialement prévu pour une date de production 2020, devrait maintenant commencer la production entre le milieu et la fin de 2021. Cependant, aucune ramification négative n’est venue de l’incapacité de l’entreprise à livrer ces deux véhicules qui ont le potentiel de générer de solides bénéfices. Le message que cela devrait envoyer aux investisseurs est peut-être encore plus important, que Tesla a toujours du mal à tenir les promesses qu’il fait.

Une tache encore plus grave sur la réputation de l’entreprise est peut-être son incapacité à atteindre ses objectifs de conduite autonome. Leur bilan est, très franchement, atroce et la «version bêta complète de la conduite autonome» actuelle de la société est sans doute plus un obstacle au conducteur qu’un système d’assistance à la conduite. Cette terrible bêta survient également presque un an après la dernière prédiction de Musk sur le moment où Teslas serait capable de conduire entièrement autonome. Bien que non seulement plus de dix mois de retard sur le calendrier, les capacités ne sont pas proches de ce que Musk avait dit que les véhicules seraient capables de faire non plus. C’est peut-être la plus grande tache sur la réputation de Tesla, car le secteur ignore souvent les affirmations du constructeur automobile et continue de ne pas tenir l’une de ses plus grandes promesses. Cependant, ces échecs notables continuent d’avoir aucun effet sur la valeur globale de Tesla, car elle continue de grimper.

Au cours du mois qui a précédé le rapport de la société au quatrième trimestre 2019, la valeur de la société a augmenté de près de 40%, des livraisons meilleures que prévu étant la seule grande nouvelle à augmenter le stock. Dans la semaine qui a suivi le rapport, Tesla a encore augmenté de 29%. Il s’agissait d’une croissance de près de 70% à partir d’une seule bonne information: Tesla a été en mesure de livrer plus de voitures que les gens ne le pensaient.

Une augmentation de capital en février a vu la valeur de la société grimper de près de 5%, moins d’un mois après que le PDG de Tesla, Elon Musk, ait déclaré que la société ne leverait plus de capitaux propres lors de l’appel aux résultats du quatrième trimestre 2019 de la société. La société avait clôturé à 153 $ par action la veille de l’annonce de l’augmentation de capital, ayant augmenté de plus de 100% au cours des deux mois précédant l’annonce. Habituellement, une augmentation de capital n’est pas trop inhabituelle pour une entreprise en croissance comme Tesla, mais, moins d’un mois après que le PDG ait déclaré qu’il ne serait pas nécessaire de le faire à nouveau et après une telle augmentation semble que l’entreprise essayait de profiter de leur valeur à l’époque. Pour cette raison, il semblait illogique à beaucoup, moi y compris, que la valeur de Tesla grimpe alors en conséquence. Des hausses étranges, injustifiées, comme celles-ci n’ont pas été rares pour l’entreprise lors de cette course historique et auraient dû soulever plusieurs questions.

La réalisation la plus récente de Tesla a été son ajout au S&P 500. Dans ce cas, la nouvelle est plutôt positive et constitue un vote de confiance clair pour le succès de l’entreprise. Bien qu’une brève hausse des prix soit normale pour les entreprises récemment cotées au S&P 500, comme de nombreux véhicules d’investissement qui suivent l’indice achèteront des actions pour tenir compte du nouveau développement, cela a de nouveau été exagéré par Tesla. Traditionnellement, cette brève hausse ne dépasse pas 7% et sera effectivement complètement annulée dans les 20 jours, démontrant un ralentissement assez régulier après les trois premiers jours. Par conséquent, la hausse de plus de 28% au cours des cinq jours de négociation après l’annonce de la nouvelle semble être un peu une réaction excessive et l’absence de correction fait avancer cette ligne de pensée. C’est l’un des exemples les plus clairs de la façon dont Tesla ne se comporte pas comme n’importe quelle autre entreprise, sans aucune justification pour le faire. À tout le moins, la société devrait voir une baisse de valeur à court terme de ce pic actuel. Encore une fois, les nouvelles positives concernant Tesla ont suscité l’enthousiasme et conduit à une inflation de la valeur. Bien qu’une partie de cela soit due à une récente mise à niveau des analystes, l’action avait encore augmenté de 20% avant que la nouvelle n’éclate sans aucun signe de correction à l’horizon. À mon avis, la montée en puissance de Tesla a été en grande partie illogique et sans grande ou, dans certains cas, aucune raison. Il n’y a aucune raison pour que Tesla ait augmenté de 70% au cours du premier mois et demi de 2020 et une croissance soutenue a poussé la valeur de Tesla plus loin des limites de la réalité.